CDMO成长空间巨大 雅本化学深耕市场多年 龙头地

4月27日晚, 雅本化学(300261.SZ)披露2019年年报,报告期内,公司实现营业收入16.64亿元,归母净利润8164.37万元。同日披露的2020年一季报显示,业绩快速增长。一季度公司实现营业收入4.70亿元,归母净利润5667.82万元,同比增长16.53%,公司经营活动产生的现金流大幅增长195.5%,达2.98亿元。

一方面,在主营业务业绩上升的基础上,公司备受关注的CDMO定制业务成长空间打开;另一方面,公司医药业务管道内布局的新品陆续进入放量生产阶段,为公司发展提供新动力。二者叠加之下,雅本化学走上保持快速发展轨道,在资本市场的表现将值得期待。

根据年报,雅本化学是以生产精细化工产品为主的综合性化工企业,是国内医药农药中间体行业中的高端产品定制商,主要从事农药中间体、特种化学品及医药中间体的研发、生产和销售。

雅本化学主要经营模式为CDMO定制生产模式。记者了解到,CDMO是一种新型的研发生产外包组织,主要服务于医药生产企业和生物技术企业的产品。在世界范围内,CDMO是一种成熟而成功的健康产业行业模式,许多国际巨头采用CDMO模式。在定制生产模式下,跨国公司根据自身的业务要求,将生产链条中的一个或多个产品通过合同形式委托给公司生产,公司按客户指定的特定产品标准进行生产后将生产的产品销售给委托客户。

雅本化学较早切入CDMO行业,由CMO模式成功转型CDMO 模式,是国内少数具备与富美实、科迪华、拜耳、罗氏制药、雅培制药、诺华制药、日本第一三共制药、UCB公司等国际龙头企业建立合作关系的企业,获取订单能力强。业内人士指出,CDMO的核心价值在于利用自己专业化和规模化优势,在研发和生产的不同阶段帮助客户节约成本、提高成功率和效率、全面合规。CDMO服务的内容,涵盖中间体、API、制剂的工艺开发生产和包装服务,横跨研发的不同阶段,并且订单规模也随项目的进展呈现明显放大趋势。

雅本化学与客户建立并保持了长期稳定的战略合作关系,在细分市场形成了较为明显的市占率优势。公司客户均有严格的供应商认定体系,由于专利期产品的特殊性,客户对供应链稳定及产品质量有较高要求,客户转换供应商的成本较高,公司与客户之间长期、稳定的战略合作关系对行业竞争对手形成了较强的竞争壁垒。

中信证券研报指出,从全球来看,CDMO外包渐成药企最优解,而国内明显的供应成本和工程师比较优势,驱动全球CDMO产能需求持续向中国转移。

CDMO作为全球化竞争的行业,国内小分子CDMO行业通过十几年积累,综合能力上已经得到了全球主流客户的认可,加上更明显的供应链和工程师比较优势,雅本化学为国内农药医药中间体定制龙头企业,成长空间巨大。

在不断夯实根基的同时,雅本化学持续将科技创新作为产业转型升级的战略支撑,不断开拓新的盈利增长点。近年来,雅本化学一直维持高比例的研发投入。2017年研发投入8008.25万元,占营业收入的比例为6.63%;2018年1.07亿元,占营业收入的比例为5.94%;2019年为1.07亿元,占营业收入的比例为6.42%。2017年至2019年研发人员数量逐年递增,分别为285人、315人、357人。2019年,公司共有9项发明专利获授权,16项实用新型专利获授权,3项PCT专利获授权,19项专利获受理。

2019年,雅本化学医药业务管道内布局的新品陆续进入放量生产阶段,为公司发展提供新动力。美国艾伯维公司和瑞士罗氏旗下的基因泰克公司合作研发的维奈托克(Venetoclax)于2016年4月16日上市,是第一个靶向B细胞淋巴瘤因子2(BCL–2)选择性抑制药,适用于慢性淋巴细胞白血病与难治疗性或复发性17p突变基因缺失患者。公司生产的BAZI是该原料药的关键中间体,并且是全球最大供应该中间体的生产厂商。

此外,第一三共公司开发的集落刺激因子1受体抑制剂Turalio(pexidartinib)于2019年8月2日上市,用于治疗症状性腱鞘巨细胞瘤(TGCT)成人患者。pexidartinib是治疗TGCT的第一个也是唯一的获批疗法。公司生产的CABP以及TFPC为该原料药的关键核心中间体,目前是全球最大供应商。

值得一提的是,雅本化学通过并购朴颐化学子公司颐辉生物将产业链延伸至生物酶领域,获得了仲醇脱氢酶、羰基还原酶、葡萄糖脱氢酶等200余种生物酶生产技术。近两年颐辉生物的生物酶业务得到了快速扩张,受益于公司不断优化调整产品结构,生物酶协同作用逐渐增强,高毛利产品的贡献持续增加。

报告期内,雅本化学筹备建设浙江上虞基地,开辟第五大生产基地公司。2019年10月,雅本化学发布公告称,拟使用自有资金或自筹资金12.5亿元在浙江省绍兴市上虞区杭州湾经济技术开发区投资建设酶制剂及绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目。

国金证券研报指出,雅本化学新基地新项目的投入实施,一方面可以将现有生物酶业务进行产能扩展和下游产品延伸,大幅提升公司高盈利产品体量;另一方面可以结合现有的产品布局和新产品的研发,实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速拓展。

除上虞基地外,雅本化学已拥有四大生产基地,分别位于江苏省太仓市、南通市、盐城市以及欧洲马耳他。通过多基地建设,公司在解决产能瓶颈的同时,得以分散单一基地的生产集中风险,最大限度保证供给持续。

随着行业景气复苏,进入2020年,雅本化学呈现快速发展态势。根据2020年一季报,盈利较去年同期提升16.53%。

对于驱动一季度业绩增长的因素,雅本化学方面分析,2020年春节期间新冠肺炎疫情陆续爆发,公司南通基地在确保员工生命健康、疫情防控到位的前提下,有序组织安全生产,保障了国际农药定制业务的正常开展,同时通过技术提升降低了生产成本,有效提高产品收率和盈利能力;其他生产基地(除滨海基地外)2020年3月复工后开工率逐步回升;公司正积极推进滨海基地复产事宜,新冠疫情未对公司生产经营造成重大影响;公司医药业务平稳发展,公司不断优化调整产品结构,生物酶协同作用逐渐增强,部分产品毛利率有所提升。

报告期内,公司使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份,用于实施员工持股计划或股权激励计划。截至2020年3月31日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份565万股,占公司总股本的比例为0.59%,回购股份的最高成交价格为4.18元/股,最低成交价格为3.82元/股,成交金额为22,793,971元。

值得一提的是,雅本化学农药业务利润主要来源为其核心产品康宽中间体BPP。据农业部数据,2019年我国26个省份的1540个县发现草地贪夜蛾,全国受灾面积1700万亩。农业部预计我国今年受灾面积在1亿亩左右,未来危害形势有可能进一步加剧。雅本化学BPP产品下游的氯虫苯甲酰胺杀虫剂是国家农业农村部推荐的草地贪夜蛾应急防治用药。

华泰证券分析师表示,此次虫害或将拉动相关原药品种的需求,雅本化学等相关农药、原料药企业或受益。雅本化学为农业部推荐用农药中的氯虫苯甲酰胺生产定制生产原料CHP和BPP,具有多年的生产经验及技术积累。

业内人士指出,康宽凭借其优质的产品性能、不断被开发的混配制剂以及持续被挖掘的新领域受到越来越多关注,未来市场具备较大增长潜能。

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